Dat was schrikken. SNS Reaal kondigde dinsdag 18 augustus een flink
verlies aan over het eerste half jaar, waar door marktanalisten juist
een kleine winst werd verwacht. De bankverzekeraar moest bijna 100 miljoen
euro afschrijven op de internationale vastgoedportefeuille, een erfenis van
voormalig topman Sjoerd van Keulen.

Nu vaart SNS Reaal een degelijke, zelfs voorzichtige koers.

Overrompeld
Het bedrijf was net bezig met het integreren van de overgenomen
verzekeraars Axa en Zwitserleven, en het verhapstukken van de internationale
vastgoedportefeuille die het van ABN Amro had overnomen, toen het vorig jaar
overvallen werd door de kredietcrisis.

De bankverzekeraar kreeg een financiële injectie van de overheid van 750
miljoen euro, en ook nog eens een gunstige lening van grootaandeelhouder
Stichting Beheer SNS Reaal van 500 miljoen. Bij elkaar 1,25 miljard euro.

Rustig aan
Toch heeft SNS Reaal geen haast met het afbetalen van de staatshulp. Het doet
niet, zoals Aegon
eerder wel,een aandelenemissie om een deel van de steun terug te
betalen. Ja, topman Ronald Latenstein liet weten interesse te hebben in het
snel terugbetalen van 250 miljoen, om een boete te voorkomen. Maar het
bedrijf laat zich niet opjutten.

En dat is ook nergens voor nodig. SNS Reaal pakt de zaken voorzichtig aan. Het
gaat het internationale deel van de vastgoedportefeuille afstoten en zich
richten op het Nederlandse vastgoed. Een goed plan, want SNS bezit nu
vastgoed in Spanje en delen van de Verenigde Staten, gebieden waar de
huizenmarkt lijkt op een kerkhof voor vastgoedinvesteerders.

Nieuwe afschrijvingen in aantocht
SNS Reaal zal de komende tijd weer moeten afschrijven op de
vastgoedportefeuille, aangezien het onvermijdelijk is dat men verlies lijdt
op dat afstoten in verhouding tot de originele aanschafprijs. Het heeft
delen van de portefeuille geheel of gedeeltelijk op de eigen balans moeten
zetten, en daar wil het bedrijf zo snel mogelijk vanaf.

Door de afschrijvingen op de vastgoedportefeuille sloeg het resultaat van die
divisie om naar een verlies van 91 miljoen euro. In het eerste halfjaar van
2008 was dat nog een plus van 51 miljoen. Het zal het komende half jaar
interessant zijn om te zien of en hoeveel verlies SNS Reaal bereid is om te
nemen op de vastgoedportefeuille, aangezien de vastgoedprijzen in
bijvoorbeeld Spanje door de bodem gezakt zijn.

Nieuwe aandelen even niet populair
Een aandelenemissie à la Aegon beschouwt SNS Reaal vooralsnog niet nodig.
Liever haalt het geld op uit de kapitaalmarkt, met hulp van staatsgaranties.
Het plaatste in het eerste halfjaar voor 5,5 miljard euro aan obligaties,
met een looptijd van 2 tot 5 jaar.

Bovendien heeft SNS in 2007 al een emissie gedaan, om geld op te halen om Axa
te kopen. Aandeelhouders zitten waarschijnlijk niet te wachten op nóg een
uitgifte. En het kan natuurlijk ook gewoon zo zijn dat SNS Reaal de
afgelopen weken de temperatuur genomen heeft, en concludeerde dat er weinig
animo is op financiële markten voor nieuwe aandelen SNS.

Pas op de plaats
De hand van topman Ronald Latenstein is al duidelijk zichtbaar. Na alle
overnames en kredietcrisis rust in de tent, geld bij elkaar schrapen, de
solvabiliteit verbeteren, de rotte appels uit de mand gooien en de
staatssteun stukje bij beetje terugbetalen.

Al met al geen onverstandige strategie.

Dit artikel is oorspronkelijk verschenen op z24.nl